新华财经北京11月7日电信用债交易热度10月呈下降态势，或与假期效应及利率波动预期有关。产业债交易特征表现为向高等级、中短期聚集，而城投债交易特征则保持相对稳定。央行重启国债买卖的背景下，信用债表现强势，信用利差收窄。展望后市，债券市场整体面临的调整压力正在增大，信用利差进一步压缩的可能性降低。
统计数据显示，债券二级市场10月总成交金额297,201.06亿元，同比增长3.32%、环比减少20.21%。
按类型划分，利率债方面，10月成交金额188,556.27亿元，同比增长17.22%、环比减少19.40%。信用债方面，10月成交金额61,508.89亿元，同比、环比分别减少18.70%和22.69%。
从成交信用债的特征来看，产业债表现为向高等级、中短期聚集，而城投债则保持相对稳定。具体来看，产业债成交金额环比减少26.62%，降幅大于城投债（环比减少16.89%）。交易结构上，产业债的风险偏好明显收敛，AAA级别债券的成交占比大幅上升至56.18%，显示投资者对信用资质的追求；同时，投资者在增配高等级债券时，久期策略倾向于保守，主要集中在1-3年期的中短期品种。相比之下，城投债的成交结构与上月类似，分布未见明显变化。投资者继续对高等级城投债采取短久期策略，而对于AA+及AA级别的城投债，则倾向于配置3-5年期的债券。
信用利差方面，截至10月末，信用利差延续了压缩趋势，收于36.74bp。与去年同期相比，收窄43.22bp，而较上月末小幅收窄5.01bp。10月市场流动性整体平稳，国开债到期收益率稳中有降，信用债收益率月内初期基本维持上月末水平，后在央行重启国债买卖的背景下表现强势，收益率出现明显下行，且下行幅度大于基准利率。信用债收益率的超预期下行，推动了全月信用利差的整体收窄。
从行业利差中位数的排序来看，截至10月31日，房地产、家用电器、计算机、电力设备和社会服务行业利差处于高位，分别为88.67bp、86.86bp、80.98bp、80.98bp和74.65bp；公用事业、食品饮料、石油石化、电子和交通运输行业利差处于低位，分别为41.80bp、42.14bp、44.94bp、48.43bp和48.73bp。
环比观察，多数行业利差中枢基本持平，反映出市场对实体经济信用风险的整体预期稳定。然而，少数行业走势背离，其中医药生物行业的利差增幅超过10bp，显示其信用风险定价出现边际抬升。
城投债方面，当前仍呈现出整体利差延续收窄与区域高度分化的特征。从整体走势来看，在一揽子化债政策持续推进和“资产荒”背景下，城投债整体信用利差延续收窄。具体到区域表现，多数省份城投债利差较上月末继续下行，但也有部分省份的利差上行，例如新疆、海南和云南区域城投债利差涨幅超过10bp。值得关注的是，在政策强力支持下，以贵州、云南和甘肃为代表的债务压力相对突出的重点省份，其区域信用风险已得到了有效“熨平”。
展望后市，债券市场整体面临的调整压力正在增大，信用利差进一步压缩的可能性降低。央行重启国债买卖等操作或将抬升基准利率中枢。在这一背景下，信用利差在经历前期收缩至历史相对低位后，已缺乏继续大幅压缩的动力。未来利差的进一步收窄需依赖更强劲的经济复苏或更宽松的流动性收窄，但鉴于当前基准利率面临的上行趋势，后者出现的可能性较低。因此，后续信用利差将保持在当前水平，甚至可能出现小幅走阔。
（作者系大公国际资信评估有限公司技术研究部董梦琳）
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